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  5G牌照发放后，运营商的建设招标将逐渐展开，我们持续跟踪基站滤波器行业的最新进展，特邀请

  公司领导就4G和5G的行业需求状况和公司的产品供货能力进行详细解答，以下为纪要全文。【慧博投研资讯】评论：

  公司在通信领域的业务拓展已取得较好的成效，是华为的长期合作伙伴，曾连续6年获评金牌核心供应商，在3/4G时代滤波器市场上占据较好份额，产品实力和口碑名列前茅，5G产品已通过客户认证，预计在5G时代将有机会持续获得较好的供货份额；同时，公司在爱立信和诺基亚的滤波器产品线供应商也连续取得突破。

  5G时代，基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势，公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等，或迎来发展良机。考虑到5G牌照发放及公司滤波器业务的发展良机，我们上调盈利预测，预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.54/3.65/5.09亿元，考虑到公司募投资金的专款专用，扣除近25亿的现金市值，对应2019/2020/2021年36/25/18倍PE，上调评级至“买入”评级。5G需求持续提升，介质波导滤波器或于三季度大批量供货

  行业层面，4G全球需求稳中有升，5G需求持续爬坡。4G需求方面，今年以来，除了国内中国联通采购L900及L1800基站41.6万站、L1800整合、软件功能等，海外发展中国家的建设需求仍然较为强劲，如中东的沙特、阿联酋、南亚的菲律宾、泰国、印度、南美的巴西等，全年的4G需求预测仍保持个位数增长。5G需求方面，美国、韩国等国家提前商用带来5G需求的爬坡，我国于6月6日正式发放5G商用牌照后，运营商设备招标工作将陆续启动，目前，中国移动已与设备商签订了第一轮5G网络设备合同，主要涉及面向NSA5G的核心网设备升级。

  公司层面，全系列的产品提供能力、全流程设计生产垂直整合及品质保障能力、设备自动化是

  的竞争优势。近期来自客户的5G需求持续上升，介质波导滤波器有望于三季度向客户大批量供货。全流程生产能力体现在，公司的介质波导滤波器能力覆盖了从最初的仿真产品设计、粉末配方、粉末制作、产品压制、烧结、金属化，到最后的自动化调试环节。此外，公司在滤波器领域深耕将近20年，对滤波器射频和结构设计以及生产的基本工艺的理解上有深厚的积淀。

  设备自动化能力体现在，兄弟公司配天智造、配天机器人等公司在机床、机器人、自动化设备等方面专业团队的支持，打造了公司在自动化调试等关键自动化设备方面的优势。同时，影响5G介质滤波器尺寸和良率的关键制造设备干压机和烧结炉，公司可自主设计生产，对关键工艺的把控和产能的保障将起到极为关键的作用。

  介质波导滤波器的供货能力体现在，公司从2007年开始介质滤波器有关技术准备，并成立了博士后工作站进行介质粉末的研究，后续逐步启动了谐振杆和介质波导滤波器的研发。公司于2012年开始向客户出货介质谐振杆，且于2018年9月投资成立了南京以太通信技术有限公司，进一步强化了在介质成型、烧结等关键制造环节的能力。从最新进度来看，公司的介质波导滤波器产品已经于去年四季度通过客户样品认证，今年一季度做小批量验证（可靠性验证周期较长），正在筹备大批量供货前的爬坡准备，预计三季度将进入大批量供货阶段。

  4G方面：从2014年部署到现在，市场需求在高峰期后呈现平缓下滑趋势，但目前需求仍比较强劲。今年以来有联通重耕需求，海外有中东的沙特、阿联酋、南亚的菲律宾、泰国、印度、南美的巴西等的4G需求还比较强劲。预计今年4G的整体需求和去年相比是有所上升的。4G射频滤波器的价格和利润率在2016和2017年触底。目前毛利率处于较为稳定的水平。预计4G需求到明年还会继续平稳，即使略降，降幅也不大。从公司自身的市场占有率来看，2017年之前滤波器领域的客户主要是华为和康普，而2018年开始公司已成功进入诺基亚和爱立信的滤波器产品线，目前慢慢的变成了全球前三大主设备商华为、爱立信、诺基亚以及美国最大的通信设施商康普的射频滤波器及结构件供应商。

  5G方面：逐渐爬坡，2018年下半年出货量明显向上爬升，预计2019年下半年可能会快速爬升，2020进入高峰期的第一年，至少3年高峰期。2018年5G产品销售额占5%，下半年5G产品销售额在10%以上。2019年一季度达到18%，下半年会继续攀升。综合下游的5G产品需求来看，今年一季度预测相比去年下半年的有所调升，最近5G牌照发放后，需求预测方面进一步乐观。尽管提升幅度难以准确预测，但今年整体的5G需求相比去年预测有所上调是确定的。

  滤波器有不同形态，客户也选不一样路径。金属腔体+金属谐振杆、金属腔体+介质谐振杆介质波导这三种滤波器形态都有客户采用。公司的供货能力上，三种5G滤波器都能提供。其中，金属腔体类的5G滤波器从去年开始大批量供货，介质波导滤波器从去年通过样品认证，今年一季度做小批量验证（可靠性验证周期较长），预计三季度将进入大批量供货阶段。

  目前Sub-6GHz的5G滤波器频段集中在2.6GHz和3.5GHz，2.6GHz的介质波导滤波器制作难度较大，所以目前以金属腔体为主，整体市场供应难度也较大。预计2020年需求相比2019年会有翻倍或更高的提升。

  电线G整个市场需求相比去年爬升5%-10%，但公司占有率大幅度的提高（包括原有客户的销售份额提升以及新客户的从无到有）。现在希望能在爱立信和诺基亚的滤波器市场占有率努力从此前的0第一步提升到10%以上。

  A：5G目前一季度销售额突破1亿，营收占比18.33%。从2019年全年来看，5G在营收的占比取决于下半年介质波导滤波器的出货量爬升情况，如果介质波导滤波器大批量出货，预计5G收入占比将超过20%。

  5G需求量上，我们根据行业信息估计，2019年的全球5G站点需求可能超过50万，2020年可能超过150万。按照单个站点3个模块、每个模块平均60通道计算，2019/2020年的5G滤波器需求量可能达到9000万/2.7亿只。

  并购美国康普、美国波尔威在中国的资产以来，相当于一举并购了7家老牌欧美滤波器供应商，全球滤波器供应链已经基本转移到中国。目前滤波器的供应商还包括凡谷、东山精密、鸿爱斯、国人通信等。

  A：我们预计未来的需求节奏会相对来说更加平稳，整体上看全年的需求预期无显著变化。5G领域，国内需求释放。商用牌照发放加快在5G的需求。客户在5G方面的需求预测呈现乐观态势。

  A：2012年公司开始向客户出货介质谐振杆。近几年明确了介质波导滤波器作为5G主流滤波器形态之一的大方向后，公司进一步拓展和完善介质波导滤波器能力。除了一开始的射频设计和模具设计和制造能力，有粉末的自有配方和生产能力外，还引进了干压和烧结环节的自主生产设备（对制造工艺的领先起到关键作用），后端的金属化和SMT工艺也有独到的优势，在自动调试环节前期有长时间技术积累，具备垂直整合生产能力。

  A：全流程垂直整合能力和大批量供货能力都是较为重要的。在4G滤波器领域的竞争优势，是在5G介质波导滤波器批量供应阶段领先的前提。因为后者的需求量更大，质量管控更严格，一个AAU要装进几十个滤波器，任何一个出现失效都会影响AAU的性能。

  公司的第一个优势是前端的射频设计，模具制造到后面全流程的生产能力，部分厂商在某些环节需要外包，在大批量供应阶段很难保证稳定供货能力和品质管控。第二个优点是，作为由陶瓷结构件构成的射频器件，介质波导滤波器的最终尺寸是不是能够满足图纸的尺寸、公差要求，在大批量供货阶段能否稳定维持上述要求，是供应商能否高良率、高品质、低成本稳定供货的关键，而压制和烧结两个环节恰恰是尺寸保障的最关键要素，公司在这两个环节具备独特优势。

  A：量产爬升能力是公司的竞争优势之一。比如说，公司在4G时代，就可以在极短的时间内将日产能从5000只爬升到10000只。

  公司超强的量产爬升能力与公司垂直整合的策略和实力是分不开的，从设计到制造各个核心环节的自有化，使得公司在市场需求垂直爬升时，有能力迅速调动各环节资源，实现同步提升，且能够保障各环节的品质控制。从介质波导产品来看，产能爬升涉及几方面，硬的设备方面，压制、烧结设备是公司自有的，可以迅速增加，SMT设备、金属化设备等标准化程度很高，外购很容易，而调试所用到的一些仪器和4G滤波器产能是复用的，需要时可以迅速加以调整。而介质波导制程中用到的工人和技术人员储备有相当一部分与4G也能共用的，公司有充足的储备。

  A：目前此阶段还难以判断，在大多数情况下要再过三、四个月再判断会看得更清晰。2.6GHz也是美国和中国的主力频段，目前2.6GHz的介质波导滤波器的大批量供应，还需要克服一定的难题。

  Q：公司认为全年的4G滤波器市场需求较为稳定是基于贸易战谈判比较乐观的基础上吗？

  A：从目前情况去看，我们大家都认为4G产品的下游客户的真实需求，在全年度的视角来看还是会维持稳定。

  A：公司负债率仅20%，且现金储备尚有超过20亿元，具备优秀能力的投资能力。4G产品方面，目前产能利用率较好，但不至于导致产能不足而要进一步投资。即使需求较高，公司也不一定通过自有投资来扩张产能，可能会通过租赁等其它方式解决。5G新兴投资不大，是企业能承受的，这方面更多偏向自动化快速生产能力。

  A：公司对二季度比较有信心。相比一季度排除了2月春节扰动，前期因为产能疲软导致固定摊销比例提升，包括生产所带来的成本中的固定摊销和期间费用的固定摊销。此外，前期和通信主营不相关的投资、资产等对业绩也形成了相当的拖累。从去年四季度开始改观，收入在大幅度的提高，从而带来固定摊销的比例和期间费用率下降到相对较好的水平，盈利能力也在逐步恢复。公司预计还将持续剥离和主营业务不相关的公司和资产，对未来发展充满信心。

  1、5G需求没有到达预期。当前5G牌照已经发放，但整体投资节奏和华为自身供应情况仍具备不确定性，公司作为华为基站滤波器的核心供应商，受到直接影响。

  2、介质波导滤波器量产进展没有到达预期。公司预计介质波导滤波器于今年三季度进入大批量供货阶段，最终落地还要视最后的测试和验证环节而定，仍具备一定的不确定性。

  3、行业竞争加剧。4G基站滤波器行业经过多年的供货后，部分新进入者已具备生产、供货能力，竞争对象相对较多，不排除有竞争加剧的可能性。5G介质波导滤波器实现了技术革新，门槛较高，若竞争对象更早实现规模量产或更多竞争对手攻克该技术，行业竞争压力将加剧。